雪迪龙：开启海外技术并购端口备战VOCs监测

　　海外技术收购，攻下质谱技术高峰。公司于2015 年6 月9 日午间公告，董事会通过1567 万元收购英国KORE 公司51%股权议案，无需股东大会审议。其中，斥资约￥1259.39 万元收购BarrieW.Griffiths(董事长)等15 人持有的KORE 公司股份66.28 万股，占KORE 股份总数的45.56%；并使用约￥307.16 万元向KORE 增资，认购16.17 万股新股，增发完成后雪迪龙将持有KORE 公司51%股权。标的公司2014 年营收与净利润分别为￥1355.14 万元和￥-8.87 万元，收购价格对应2015 年一季度总资产￥1171.15 万元，收购PB 为2.62 倍。

　　VOCs 治理+监测，蓝海将至。国内传统脱硫脱硝烟气监测主要利用『光谱』技术，而目前酝酿阶段的VOCs 监测需达到『质谱』水平，成本与技术门槛均显著高于前者，市场空间可观。 VOCs 污染直接与雾霾形成息息相关，由于中国北方地区频发重度雾霾事件，国家对此重视程度不断加强：全国150 个行业的污染源排查陆续开展；相关技术指南和政府文件次第出台；未来有望将VOCs 纳入国家“十三五”约束性指标。而目前我国VOCs 治理与监测市场的技术储备与立法尚不健全，市场仍处于蓝海阶段。在《大气防治法》修订和纳入“十三五”约束性指标和雾霾污染等事件性刺激下，相关标的有望享受市场放量和估值溢价的双重红利。KORE 已有14 年质谱研发储备，收购后有助于雪迪龙备战VOCs 监测市场，布局新的业绩增长点。

　　开启国际技术并购端口。以安捷伦等国际监测设备巨头为对标皆通过开展国际技术并购有助于企业巩固市场地位并迅速发展壮大。监测设备行业因其面向的服务客户包罗万象，所需产品的检测精度、技术路径等需相应调整，在加强自主研发的基础上，开展积极稳健的技术并购，有助于企业迅速整合细分市场，实现资本与技术的良性互动。雪迪龙此次收购成功有望打开海外技术并购端口，将中国迅速喷发的环保需求与海外先进技术对接，为未来中国环保龙头的地位写下注脚。

　　依托稀缺数据资源，打造环保互联网+。今年2 月联手思路创新与长能科技组建环保大数据公司，实现地方环保数据平台、投诉数据与污染数据的三维互动，打造环保大数据第一股，为政府决策、商业投资与环保行业提供数据支撑与咨询服务。

　　海通观点：质地优良、布局前瞻。我们长期看好并推荐雪迪龙，公司目前处于业绩高速增长期，战略布局对准多元技术储备和互联网+，短期有望受益于VOCs市场启动，长期将受益于互联网基因打造的平台效应。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，雪迪龙质地优良布局前瞻，长期看好并持续推荐。综合考虑雪迪龙目前传统业务处于高速增长期、并购VOCs 监测技术后带来新业绩增长点、环保大数据业务打造平台效应提升品牌认可度等因素，我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为10.83/16.37/22.28 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.65/0.88 元/股，参考A 股可比上市公司估值水平，充分考虑VOCs 市场启动带来较高业绩弹性，给予公司2015 年100 倍动态市盈率，对应目标价为46元/股，维持买入评级。

　　风险提示。环保监测相关法规制定与执法强度不达预期影响整体监测设备市场放量。智慧环保与监测设备行业竞争日趋激烈，可能影响企业业务拓展进度与利润率水平。VOCs 监测市场启动高度倚赖环保政策力度，政策出台进度或不达预期。