资源型产业何去何从？

　　未来10年，化石燃料企业计划斥资数万亿美元扩大煤炭、石油和天然气的生产规模。而与此同时，国际社会一直努力将全球变暖幅度控制在与工业化之前水平相比不超过两摄氏度。笔者和来自“碳追踪计划”的几位同事在最近发布的一份报告中预测，如果要完成上述温控目标，2015年～2025年全球需要削减的化石燃料资本支出至少要达到2.2万亿美元。在未来碳紧缩的环境下，与化石燃料相关的投资可能会使投资者面临风险，并且还不会获得满意的收益。

　　煤炭受影响最为明显，天然气前景最好

　　煤炭行业将会成为温控措施影响最明显的行业。两摄氏度的温控目标要求至少在2035年前不再开发新的热能煤矿井，因为目前的矿井产量完全可以满足新增的市场需求。日益缩减的热能煤需求将会使已经深陷困境的美国煤炭生产商面临更大的压力，比如皮博迪能源、穆雷能源和佛尔赛能源等煤炭企业都会受到波及；而嘉能可这类的多样化矿业公司也可能遭遇负面影响，因为它们在过去几年加大了热能煤产业的投入力度。现在看来，必和必拓集团和力拓矿业集团最近出售或拆分澳大利亚和南非的热能煤资产无疑是一项明智之举。

　　尽管保证未来的温控目标最需要削减的是煤炭使用量，但是从涉及的资本支出角度来看，石油和天然气才是重点。要保证未来升温不超过两摄氏度，全球石油需求就要在2020年达到峰值，并在2035年前保证每年降低1.5%。这个需求曲线摒除了大约1/3潜在的新项目供应（所需投资额大约为1.3万亿美元）。美国的页岩油，加拿大的油砂，美国和墨西哥的深水和超深水项目，委内瑞拉的重油，以及美国、俄罗斯和挪威三国在北极地区的油气生产面临的风险尤其高。

　　目前看来，在所有化石燃料中，天然气的发展前景应该最好。预计在2035年前，全球天然气需求将保持每年0.8%的增长率（或者说按照目前的发展模式，天然气需求至少可以保持0.4%的年均增速）。全球化石燃料需求量增速减缓会带动新项目潜在生产量下降至少25%，而这些新项目大约需要4590亿美元的投资。在我们分析的几个天然气市场（包括北美、欧洲和液化天然气出口市场）中，我们发现有2/3的新煤层甲烷项目、北极项目和一半的新建液化天然气项目都存在危险（包括了美国、加拿大所有的液化天然气项目，以及澳大利亚、卡塔尔和印度尼西亚的部分项目）。

　　依靠高成本和长期寿命项目风险最大

　　从长远角度来看，完全依靠高成本和长期寿命项目的化石燃料生产商面临的危险最大。油砂生产商森科尔和加拿大自然资源公司就是典型的例子。如果全球原油需求遵循两摄氏度温控目标的话，那么在2015年～2025年间，上述公司大约要削减40%的资本支出。这一转型过程中，各大石油巨头的情况相对较好，未来10年间需要削减的资本支出在20%～25%。

　　在这些石油巨头中，无论从绝对还是相对角度来看，康菲石油公司所需削减的资本支出都是最低的（所需削减量为210亿美元，相当于康菲石油公司2015年～2025年总资本支出的16%）。负担最重的是壳牌公司和埃克森美孚，所需削减额为730亿美元～770亿美元，大约占其2015年～2025年资本支出的28%～29%。在未来的温控环境之下，全球20家最大的石油和天然气公司中只有3家（分别是巴西石油公司、挪威国家石油公司和沙特阿拉伯国家石油公司）在未来10年仍可保留目前水平9成左右的资本支出量。

　　扩大低碳能源投资是变通之道

　　我们的分析还强调，要依据两摄氏度的温控目标，针对市场需求和价格环境对化石燃料投资计划进行压力测试。相关企业应该立刻取消无法通过压力测试的项目。鉴于资本支出会不断缩小，企业应通过股权回购和股利分红的方式，将更多的资本返还给投资者。对于某些公司来说，扩大低碳能源投资也是一种变通之道（比如埃尼集团和挪威国家石油公司等集团的首席执行官都陆续宣布将更多地采用低碳技术和方案）。

　　除了大规模的资本削减，想在低碳环境下完成转型的化石燃料生产商还应将重心放在稳健的资产负债表（在无需销售不良资产的情况下安全度过价格低于预期的时期）、灵活的资产预算（限制开发交付时间长、给付时间长的项目），以及强调中长期投资回报的经营策略上，而不是增加产量和扩大现金流。

　　无论是柯达还是IBM，市场巨头因为无法适应行业转型而“折戟沉沙”的例子并不鲜见。明智的化石燃料生产商应该从现在开始就认真考虑如何保证自己顺利适应需求日益下降的未来市场。

　　作者系“碳追踪计划”高级能源分析师，“碳追踪计划”是一家金融智库机构，旨在为投资者和政策制定者提供全球能源低碳转型的相关意见本文首发于《中外对话》