电科院：业绩逐步回暖2016年或迎反转

　　 公司公布2015年度业绩快报。2015年,公司营业收入4.17亿元,同比减少1.03%；归属于上市公司股东的净利润2625万元,同比减少66.17%。

　　折旧、财务费用拖累净利润业绩大幅下滑。公司2015年营收小幅下滑,但业绩下滑远高于营业收入下降幅度,主要源于折旧和财务费用大幅增长。2013年以来,公司规模持续扩大,检测能力逐步提升,但工程、项目等陆续转固,导致折旧费用迅速增长；同时,公司财务费用亦有较快增长,2015年前三季度3740万元,已超14年全年财务费用(3594万元)。

　　第三季度开始回暖。2015年第三季度以来,公司营收和业绩逐步回暖,第三、第四季度,公司营收分别为1.23亿元和1.45亿元,同比增长8.81%和38.78%；净利润分别为0.28、0.19亿元,同比增长26.93%和9.68%。

　　公司检测能力、资质逐步提升。电科院检测项目齐全,“一站式”优势明显。公司经过多年工程投入,多项检测能力已取得领先,目前在建1200kV/150kA项目达产后,特高压检测能力将比肩西高院；此外,公司上市以来,检测资质快速扩充,相继通过IECEECB、船级社评审、列入“国家能源开关设备评定中心”和“国家能源变压器评定中心”成员单位等,公信度、知名度不断提升。多种因素催化,电科院未来市场份额或逐步提升。

　　军品检测过审,业绩估值面临双升。2016年1月26日,公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审,涵盖环境、材料试验、电磁兼容、无损检测、低压电器、防爆产品、汽车电器件及辅助装置、避雷器等领域的试验。公司目前90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元,如公司能获得5%-10%的市场份额,将有力拉升公司营收水平。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。

　　2016年业绩反转。折旧费用是电器检测行业的主要费用。我们预计2015、2016、2017年折旧分别为1.38、2.3、2.6亿元,如2016年军工检测收入高于1亿元,公司利润开始反转。2017年后公司新增折旧幅度减缓,军工收入大量释放,业绩将迎来较大反转。财务费用方面,公司拟公开增发3.7亿元用于偿还银行借款,预计节约利息费用2464万元,占2014年财务费用的69%。综合考虑军品检测收入、折旧费用、财务费用,我们预计,2016年即是公司业绩反转年。

　　投资建议与盈利预测。我们预计,2016-2017年公司营业收入达到6.55亿元、9.47亿元；归属上市公司股东的净利润达到1.25亿元、2.39亿元,同比分别增长376.19%、90.54%；每股收益为0.17元、0.33元。考虑公司目前估值较高,我们暂不评级。