十三五环保行业高景气发展龙头企业将率先获益

　　随着生态文明建设写入五年规划，“十三五”时期环保产业将进入高速发展时期，而土壤修复、海绵城市/黑臭水体、危废处理等细分领域将成为重点发展领域。具有上述细分市场中的高新技术企业也将充分获益。

　　十三五环保行业高景气发展 龙头企业将率先获益

　　寻找环保行业“独角兽”。

　　“十三五”实施环境质量改善及污染物总量控制双重控制目标，补短板方向明确并将催生环卫市场化、海绵城市/黑臭水体、危废处理、集中供热及土壤修复等高景气细分领域。加之产业竞争格局加速分层，上述细分市场中（至少千亿级）“独角兽”企业将更具投资价值（市值100亿左右、业务专注度高、稀缺性显著甚至唯一、高成长明确），并有望逐步突破2~3亿净利润、100~150亿市值的“中等规模陷阱”。

　　环卫市场化&模式创新提速，政策/资本/技术助力崛起。

　　发达国家该领域造就WM超千亿市值。我国政府购买服务及人口老龄化推动环卫市场化加速，机械化降成本提效率解决行业痛点，PPP推广资本助力产业集中，2C界面价值有望持续挖掘。上市民营装备制造商基于机制、渠道及融资优势向下游延伸产业链空间&弹性显著，平台型公司模式创新空间较大。

　　海绵城市蓬勃兴起，PPP模式加快落地。

　　2020/2030年目标对应海绵城市投资需求或达2/8万亿元，按效付费PPP方向明确。镇江、迁安等第一批试点实施提速，加之第二批试点出台表明投资高峰到来。总包模式下规划设计、资源整合至关重要，催生业绩弹性且为孕育“独角兽”之关键，具备技术特色、优势及不可替代性企业亦拥有明确合作价值及发展空间。

　　危废景气高企市场分散，资本助力产业加速整合。

　　“两高”司法解释驱动亿吨危废处理需求加速释放，2B模式现金流良好。竞争格局高度分散，规模小、资质单一民营企业为市场主体，上市公司处理能力231万吨/年仅占全国4%，龙头公司凭品牌、技术/经验、资金优势整合发展空间巨大。

　　集中供热助力治霾，模式清晰有利复制。

　　小锅炉改造边际治霾效果更为显著，集中供热年运营市场空间或达1,800亿元。大型工业园区（造纸、石化等热负荷稳定）相关项目开工率充足、调价机制合理，优质资源具有稀缺及独占性。项目获取、运营管理、融资能力强奠定“独角兽”优势地位。

　　常州“毒地”敲警钟，土壤修复渐提速。

　　“土十条”或年内出台实施，总体思路是改变用途、加强风控、避免扩散，而土壤修复潜在市场或在万亿级别并逐步加快释放。技术经验丰富叠加资本优势企业有望领跑行业。

　　风险因素：环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧等因素或导致政府支付意愿或能力下降；环保项目进度低于预期等。

　　定位高景气，聚焦独角兽。

　　目前板块2016~2017年P/E为34/24倍，维持“强于大市”评级。在政策催化剂有限情况下，建议重点配置上述千亿级高景气细分领域中具备“独角兽”潜力、步入快速发展期的百亿市值公司，例如龙马环卫、华控赛格、环能科技、东江环保、长青集团等。此外，依然看好PPP趋势下兴源环境、碧水源、启迪桑德等较大市值公司基于充裕在手订单、业绩持续兑现的中长期投资机会。