上游盈利向好,下游景气度维持

   国际原油价格：2017Q3Brent、WTI原油期货价格呈现由低往上走势，季度均价分别为52.2美元/桶和48.2美元/桶。本轮反弹首先是基于基本面的改善，后面不断得叠加地缘政治因素推升市场情绪，尤其是沙特王储反腐固权行动催生地缘不断发酵，17Q4以来Brent和WTI油价上涨超过10%，创下来了15年7月以来的新高。截至11月8日，Brent和WTI油价分别收于63.49美元/桶和56.81美元/桶。我们认为本轮反弹比去年支撑力度更强，油价有望站稳新的台阶，同时也有助于未来资本开支的启动，后续需要观察地缘政治因素是否会持续发酵，以及市场未来对于页岩油产量的增长的预期改变。

　　勘探及开发板块受益油价走高，盈利向好。油价上涨对应油公司原油实现价格提升，中石油已经扭亏为盈，中石化明显减亏，2017年前三季度中石油上游勘探及开发板块平均实现价格为48.76美元/桶，同比增长36.2%，实现经营利润109.83亿，比上年同期扭亏增利149.32亿；中石化上游勘探及开发板块实现价格为47.05美元/桶，同比增长32.8%，实现经营利润265.23亿，同比减亏38.93亿。预计Q4受益油价上涨盈利将进一步向好。

　　油服行业开始复苏，未来弹性较大。全球油气勘探开发投资在17年开始复苏，国内陆地优先于海洋。1)工作量方面：17H1石化油服完成钻井进尺364万米，同比增长54.2%；17年前三季度中海油服钻井平台的可用天使用率57.5%，同比增长4.2个百分点；海油工程新增订单61.32亿，同比增长60%；2)17Q3石化油服营业收入同比增长12.02%，环比下降7.64%；17Q2毛利率首次转负为正，Q3回落2.2个百分点至1.08%；中海油服、海油工程营业收入分别同比增长22.04%、下降9.45%，分别环比增长15.10%、下降3.93%；毛利率分别同比增长18.38、下降0.39个百分点，分别环比增长0.63、降低18.13个百分点；3)石化油服资产负债率升至90%，后续拟通过增发降低；中海油服回款压力下降，17年前三季度应收账款/营业收入为69.83%(同比下降11.67个百分点)。

　　炼化板块景气持续，价格有望跟随油价反弹。炼油板块：17Q3汽油、柴油价格均上调4次，分别共计上调555元/吨和530元/吨，Q4以来各上调150元/吨。17Q3中石油和中石化的柴汽比分别下降至1.31和1.16；中石化炼油单桶EBIT为4.34美元，同比增长46.7%，环比增长12.8%；17Q3乙烯与石脑油价差为689美金/吨，当前为675美金/吨，上海石化17Q3投资收益(主要来自乙烯的标的上海赛科)为2.78亿(YoY+12.8%，QoQ-1.2%)；17Q3丙烯与丙烷价差为386美金/吨，当前回落至267美金/吨。涤纶产业链：17Q3PX与石脑油价差为356美金/吨，当前回落至267美金/吨；17Q3PTA-0.66*PX价差为836元/吨，当前为681元/吨；17Q3涤纶长丝POY平均价差为1448元/吨，当前价差为1801元/吨，，涤纶长丝旺季的持续性有望增强。截至11月初部分化工品价差收窄，建议关注未来油价上涨带动的石化产品价格反弹。

　　投资建议：在当前油价下，推荐盈利最确定，同时存在国企改革催化的中国石化、从资源价值、甲醇盈利向好、天然气产业链布局等方面推荐新奥股份，其余推荐新潮能源、中天能源、华锦股份、上海石化等；油服行业弹性较大，预计油价如果稳定在60美元/桶以上，油公司后续资本支出将提升，油服公司届时有望迎来量价齐升，重点推荐龙头公司海油工程以及布局北美油服的弹性标的通源石油、拥有地理位置和资源禀赋优势的贝肯能源。