环境监测仪器行业：行业成长确定龙头企业将充分收益

　　在“十二五”期间环保对环境监测投资加大的大趋势下，整个环境监测仪器行业成长确定，而聚光科技 和天瑞仪器 在各自细分领域分别具备先发优势，将充分收益行业成长。近期我们分别调研了聚光科技和天瑞仪器，跟公司对环境监测仪器行业发展、企业市场定位等情况做了交流。聚光科技的产品主要分三块：环境在线监测系统(包含废气、废水和大环境气水在线监测系统、系统运营维护和数字信息平台)、工业过程在线监测系统和安全监测系统，其业务增长点主要在于系统运营维护、数字信息平台和安全监测系统。天瑞仪器的产品主要是XRF荧光光谱仪，主要应用于金属元素分析，其业务增长点主要在于重金属检测和土壤监测方面的应用。

　　从中期业绩来看，嵌入式软件增值税返还部分暂时不能落实将影响相关公司中报净利润增速表现。我们预计天瑞仪器2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.86元、1.18元和1.59元，"增持"评级;我们预计聚光科技2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.48元、0.70元和0.95元，"增持"评级。

　　1.收益环保指标升级推动的全社会环保投资提升，环境监测仪器行业成长确定

　　国家首次明确重金属污染防治目标。2011年2月，国务院正式批复《重金属污染综合防治"十二五"规划》，明确了重金属污染防治的目标，即到2015年，建立起比较完善的重金属污染防治体系、事故应急体系和环境与健康风险评估体系，解决一批损害群众健康的突出问题;进一步优化重金属相关产业结构，基本遏制住突发性重金属污染事件高发态势;重点区域重点重金属污染物排放量比2007年减少15%，非重点区域重点重金属污染物排放量不超过2007年水平，重金属污染得到有效控制。

　　总量监测指标由2个增加到4个。2011年3月，十一届全国人大第四次会议审议通过《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》，提出到2015年，主要污染物排放总量显著减少，化学需氧量、二氧化硫排放分别减少8%，氨氮、氮氧化物排放分别减少10%("十一五"规划对应的要求是二氧化硫和化学需氧量排放总量减少10%)。

　　污染防治重点全面覆盖水、空气和土壤三大环境要素。2011年4月，环保部发布《2011年全国污染防治工作要点》，为顺利完成"十二五"时期的艰巨任务，污染防治工作要重点围绕水、空气和土壤三大环境要素，突出重金属、化学品和危险废物三类污染物，在流域区域和污染源两个层面，充分运用环境保护目标责任制考核和创建环保模范城市两个抓手，努力全面改善环境质量，逐步提高社会公众的环境满意度。

　　我们预计"十二五"主要环保指标将比"十一五"有很大升级，相应的全社会环保投资有望再度高速增长。"十一五"期间、"十五"期间的全社会环境保护投资分别比"十五"、"九五"时期翻了一番。为确保完成"十二五"环保目标，我们预计"十二五"期间全社会环保投资有望延续前期高速增长。

　　2.聚光科技、天瑞仪器、先河环保 分别为环境监测仪器各细分领域龙头，将充分收益行业成长

　　环境监测从监测对象出发分为大气、水和土壤三类。大气和水环境一般采用在线监测系统来不间断监测主要环保指标，分为大环境(城市空气质量、流域水质)和小环境(污染源企业废气、废水)两类监测应用。土壤一般采用重金属检测仪器或化学分析器来监测其中的有害元素或物质。从市场容量来看，小环境类监测系统要大于大环境类监测系统(土壤和重金属监测方面的规划属于首次出台，其需求属于增量市场，但容量目前难以计算)。三家上市公司中，聚光科技在小环境水、气在线监测系统方面国内领先，先河环保在大环境在线监测系统方面(城市空气质量监测、水质监测)国内领先，天瑞仪器在金属元素分析方面国内领先。

　　天瑞仪器：研发实力出色，在土壤金属元素监测方面具备先发优势，下游应用市场将逐步打开。公司掌握核心技术，研发实力出色并积累多年，其X射线荧光光谱仪产品在国内重金属检测领域优势明显，手持式仪器具有小型化、现场化的特点，同时多种通用性和适用性更强的分析测试仪器如各种光谱仪、质谱仪、色谱仪产品呼之欲出。我们预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.86元、1.18元和1.59元;公司2011年7月7日收盘价25.86元，对应2011-2013年PE分别为30.07倍、21.92倍和16.26倍;维持“增持”评级。

　　聚光科技：业务覆盖现场监测、数据传输和系统集成，在小环境水气在线监测方面具备市场优势，安全监测、系统集成方面拓展空间广阔。公司以先进的检测、信息化软件技术和产品为核心，为环境保护、工业过程、公共安全和工业安全提供分析测量、信息化和运维服务的综合解决方案，其水、气在线监测系统在国内工业过程和污染源在线监测领域处于领先地位，且后续项目运营维护、信息集成和安全监测系统方面发展空间广阔。我们预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.48元、0.70元和0.95元;公司2011年7月7日收盘价17.18元，对应2011-2013年PE分别为35.79倍、24.54倍和17.90倍;首次给予“增持”评级。

　　3.风险提示

　　“十二五”开局第一年全社会对环境监测投资存在不确定性;行业竞争或将加剧;嵌入式软件增值税退税暂时不能落实将影响中期业绩表现。