食品饮料：上半年食品饮料行业中报综述

    08年上半年，食品饮料行业保持了较好的增长，主营业务收入同比增长20.53%，增速与上年同期基本持平，税前利润同比增长37.52%，增速较上年同期提高3.86个百分点，毛利率34.84%，较上年同期提高0.77个百分点。

    分子行业看，葡萄酒和高档白酒保持了较好增长，盈利能力继续提升；啤酒行业受制于天气和提价因素，收入和利润总额增速下滑；乳制品行业收入增速继续下滑，其增长主要依赖销量的自然增长；屠宰及肉制品加工行业收入和猪肉价格同向变动，原料波动率大于产品波动率，猪肉价格从四月初开始回落，毛利率也于一季度见低，上半年盈利增长主要来自二季度，猪肉价格的继续回落将有利于屠宰及肉制品行业盈利能力的提升。

    综合成长性、盈利能力和估值水平，给予高端白酒、葡萄酒、屠宰及肉制品加工行业推荐的投资评级，给予啤酒行业谨慎推荐的投资评级，给予乳制品中性的投资评级。

    从子行业累计产量和主营业务收入同比增长看，葡萄酒和白酒增长性较好，葡萄酒的增长呈加速之势，消费群体和人均消费量都处在快速增长期。高档白酒上半年销量与去年同期基本持平，高档白酒的持续提价提升行业收入和盈利增长水平。

    啤酒行业增速下滑，一方面与今年上半年反常的天气全国范围雨水较多以及自然灾害有关；另一方面，啤酒涨价对于消费的抑制作用。

    乳制品行业收入增速继续下滑，液态乳的市场集中度较高，且已过了行业快速增长期，其增长主要依赖销量的自然增长。

    屠宰及肉制品加工行业收入和猪肉价格同向变动，随着猪肉价格的上涨收入也大幅上升；销量方面因高肉价的抑制作用，肉制品与去年同期持平，生鲜冻肉销量下降。

    2、盈利能力分析

    从盈利能力看，白酒和葡萄酒行业的盈利能力继续提升。08年中期，白酒子行业利润总额同比增长48.65%，毛利率提高3.12个百分点。高档白酒(茅台、五粮液、泸州老窖)、水井坊，利润总额同比增长65.55%，比上年同期增长23.21个百分点，毛利率提高4.82%，盈利能力的提升好于行业情况。从高档白酒的消费群体看，其价格敏感度较低而消费群体相对难以扩大，采取限量保价以价为先的策略。

    葡萄酒行业在行业快速增长的情况下毛利率显著提升5.4%，税前利润同比增长19.41%；张裕毛利率显著提升2.34%，税前利润同比增长35.16%，龙头企业凭借品牌和渠道优势，通过提高中高档产品的占比，提升盈利能力，获得超越行业的竞争优势。

    啤酒行业在成本大幅上涨的情况下，通过内部挖潜、优化产品结构和终端提价维持毛利率的稳定，上半年销量增速下降导致盈利增速下滑。

    原奶价格从07年下半年开始快速上升，一季度原奶价格是历年全年价格的高点，08年4月开始回调，带来毛利率的回升，行业增速放缓、竞争激烈，税前利润同比下降。

    屠宰及肉制品加工行业毛利率同猪肉价格指数反向变动，原料波动率大于产品波动率。猪肉价格从四月初开始回落，毛利率也于一季度见低，上半年盈利增长主要来自二季度。猪肉价格的继续回落将有利于屠宰及肉制品行业盈利能力的提升。

3、子行业估值情况及投资评级

    按08年市盈率从高到低排序依次为葡萄酒、屠宰及肉制品加工、高档白酒、啤酒、乳制品；按08年PEG从低到高依次为葡萄酒、高档白酒、啤酒、乳制品、屠宰及肉制品加工。葡萄酒和高档白酒的PEG已显著低于1，屠宰及肉制品加工行业仅包含双汇发展一家上市公司，因存在整体上市的概念以及盈利预测并未考虑该因素，市盈率和PEG都较高，猪肉价格的继续回落将有利于其盈利能力的提升。

    综合成长性、盈利能力和估值水平，给予高端白酒、葡萄酒、屠宰及肉制品加工行业推荐的投资评级，给予啤酒行业谨慎推荐的投资评级，给予乳制品中性的投资评级。