先河环保:智慧环保雏形渐成

　　申万宏源(6.46,0.030,0.47%)11月2日发布先河环保(15.62,0.010,0.06%)研究报告，报告摘要如下：

　　 Q1-3 公司营收4.86 亿元，归母净利润0.70 亿元，同比增长28.31%和18.55%，符合预期。

　　投资要点：

　　公司Q1-3 业绩符合预期。公司Q1-3 营收和归母净利润分别为4.86 亿元、0.70 亿元,同比增长28.31%、18.55%，符合预期。营收增加主要来自订单增加，尤其公司大气网格化订单增加较多,以及子公司广州科迪隆和广西先得的业绩贡献。净利润涨幅不及收入涨幅的主要原因来自：工资、研发费用和折旧费用增加使管理费用同比增加37.51%(0.26 亿元)。

　　公司的“天罗地网”理念渐成智慧环保雏形。网格化监控系统是公司的战略支撑产品，公司上半年推出大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台。目前，平台已覆盖20 余个城市，超过2000 个监测点。8 月公司签订保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目合同，合同总额为人民币8777 万元，是公司在网格化监控领域获得的规模最大的一单，代表着公司的“天罗地网”理念在逐步得到市场认可，将有助于公司进一步拓展国内网格化产品市场，未来或将进一步发展成为智慧环保雏形得到推广。

　　行业加强VOCs 监测能力建设，公司作为大气监测龙头公司有望率先获益。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标，提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。截止16 年8 月，已有 11 个省市已相继出台VOCs排污标准，全国范围VOCs 治理大幕已经打开。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015 年公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目。目前，公司针对企业有组织排放、无组织排放VOCs 污染治理解决方案已在全国多地进行应用。5 月河北省收费标准落地，公司业务将受益并加速推进。

　　公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16 年H1 还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。

　　投资评级与估值：我们下调16-18 年净利润预测至1.05、1.45、1.87 亿元（原为1.25、1.73、2.23 亿元），对应EPS 为0.31、0.42、0.54 元/股，16、17 年PE 为52 倍和38倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、第三方监测、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。