先河环保：监测政策释放红利公司进入新一轮加速期

　　投资要点：

　　监测权上收及网络完善:公司为新增站点和推动第三方运维的主要受益者。我们预计未来生态监测网络完善将带来25亿新建站点投资,以及包括现有1400个国控站点的第三方运维服务市场。公司在华北地区拥有接近40%的监测站点建设及运维经验,与政府合作经验丰富,随着设备进口替代进程及设备国产化政策的推动,公司将凭借“市场+技术”的既有优势成为新增市场主要受益者。

　　区域扩张渐趋完善,市场份额逐步提升。公司以河北省为腹地,扎根华北、东北、西北市场,积累了丰富的销售资源和运营经验。14年通过收购广州科迪隆、广西先得进入华南市场,14-15年投资设立重庆冀华环保工程开发有限公司、以及拟收购的四川久环环境技术有限公司80%股权,将版图扩展至西南地区,目前全国布局渐趋完善,未来有望通过外延逐步进入其他薄弱地区。且随着市场扩张,公司市场占有率逐步提升,空气产品已于2014年达到行业第一。

　　公司大力推进产业升级,从单一产品向“产品+服务+运营“模式升级。公司作为国内高端环境监测仪器仪表领军企业,也是国内唯一一家拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业,意识到仪器后市场的巨大潜力,积极开拓第三方运营市场。

　　2014年,公司开创性实施转移-运营“TO”模式,承担了山东、甘肃、广东、辽宁等多地运营项目,收入增长超100%,收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,公司逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。

　　提前布局VOCs千亿市场,业绩逐渐进入释放期。VOCs监测市保守估计将达400~600亿元。保守估计全国113个国家级大气污染重点城市VOCs监测设备需求约9.0亿元,未来随监测密度加大需求有望提升；工业园区VOCs监测设备需求约400~600亿元。考虑我国11年现行规定VOCs监测指标仅14个未来有望增加,设备投资市场有望进一步扩容。

　　VOCs污染治理正在起步,有望撬动近700亿产值。目前,国内VOCs污染平均治理成本约500-600万元,按每座工业园5家企业参与治理,省均150个工业园区,全国20个省保守估算,市场空间将达到625~750亿元。未来,随国内VOCs排放标准有望提高,VOCs治理投资有望进一步增加,试点行业也将进一步扩大。此外公司有望利用军方先进的化学净化技术迅速实现VOC防治产业化应用。

　　盈利预测与估值:维持公司15-17年EPS0.34元、0.45和0.55元/股的盈利预测。公司受益于环境监测网络升级完善的政策利好,并在前期通过并购进一步巩固了在大气监测领域的龙头地位,未来公司将依仗过硬的技术储备,借政策东风,加快进入VOCs治理与监测、第三方监测等高端领域,中期成长性良好,重申“买入”评级。