光伏设备行业点评报告：双良节能与华晟签单晶方锭合同

事件：2022年7月20 日晚双良节能公告2022 年至2025 年安徽华晟预计向公司全资子公司采购单晶方锭7800 吨，规格为G12+ (210.1*211.6)，公司参照PV InfoLink 最新统计( 2022 年7 月13 日) 的单晶硅片(210mm/160μm)均价测算，预计销售总金额30.24 亿元(含税)。

　　投资要点

　　硅片薄片化为HJT 降本关键，华晟布局硅片环节推动薄片化进程：HJT降本关键在于硅片薄片化，根据中环股份硅片厚度从150 降低至120 微米，节约了约20%硅料，但售价仅下降6%，表明目前薄硅片由于技术、规模等原因仍享有部分价格端溢价。华晟为新进入者有加速降本需求，存在较大动力推动薄片化。22 年2 月成立华晟新材料，目标制备更薄更精的N 型硅片，专注硅片专用切片技术，一期项目计划产能1.8GW. 我们认为硅片薄片化发展叠加其它技术成熟，22 年底HJT 成本有望与PERC 打平，即PERC 为0.96 元/W、HJT 为0.92 元/W。

　　我们预计此次合同对应210 硅片3GW+，但薄片化趋势有望进一步提升同样重量硅棒的硅片出货量：我们假设210 硅片功率为10W/片，则1GW 对应210 硅片数量为1 亿片，单公斤方棒长度约为9.72mm，损耗约为30%。(1)若按照目前的主流切片工艺，硅片厚度160μm，则单公斤方棒出片量约为43 片，则1GW 的1 亿片210 硅片所需的单晶方棒重量约为2300 吨左右，此次7800 吨合同对应硅片约为3.4GW.(2)若未来HJT 薄片化进程加速，有望进一步提升出货量，假设硅片厚度120μm 时，则单公斤方棒出片量约为57 片，则1GW 的1 亿210 硅片所需的单晶方棒重量约为1700 吨左右，此次7800 吨合同对应硅片约为4.6GW。

　　现阶段华晟选择自己切片，充分享受薄片化红利&产业链技术整合：(1)享受薄片化红利：HJT 硅片由150 微米降低至120 微米，硅料节约20%，相较于外采成本仅下降6%，华晟自己切片能将硅片成本降低20%。(2)产业链技术整合：HJT 半片技术是必经之路，切片可直接半片切割，华晟自己切片可以更好地研发布局半棒半片技术，推动HJT 产业化进程。

　　未来规模效应显现，我们认为不排除华晟寻求切片代工可能性：目前华晟电池组件产能仅2.7GW 规模较小，切片代工无法形成规模效应，故自己切片符合成本最优选择，切片代工龙头高测的切片代工项目产能规模均5GW+。

　　我们判断未来随着华晟产能逐步提升、规模效应显现，存在寻求切片代工的可能性。华晟主业为电池和组件业务，其向上游硅片环节延伸进行一体化布局目的并不是为了寻求硅片上的竞争力，而是为了进行产业链技术整合和降低硅片成本、享受薄片化红利。未来随着产能提升，寻求切片代工有利于轻资产运行&专业化分工实现降本。高测为切片代工龙头&目前华晟切片机为高测提供，我们认为高测未来有望受益于华晟产能释放对高测切片机采购需求的增量和切片代工业务的放量。