华测检测：风劲扬帆，第三方民营检测龙头起航

   6月05日讯 报告摘要：第三方检测市场广阔，具有培养大企业的土壤，公司作为民营检测龙头市占率仅2%，未来发展前景广阔。据相关机构统计，全球第三方检测市场接近万亿级，诞生了包括SGS等一批年收入超二百亿的国际巨头，而国内市场空间千亿，公司作为民营企业龙头，营收仅为国际巨头的零头，市占率仅2%左右，未来发展空间很大。

政策红利驱动行业加速发展，第三方检测市场兼具进攻和防守属性。首先，受经济生活水平提升以及政策法规不断完善驱动，第三方检测市场的蛋糕是在稳定持续扩大，具有良好的逆周期性；其次，近几年政府在政策执行层面、机构改革力度、行为方式有很大变化，进一步推动第三方检测行业加速发展。

行业进入壁垒高，公司作为综合性的民营第三方检测龙头，能够持续超越行业增长。第三方检测对于公信力要求高，同时行业碎片化严重，持续扩张的基础在于拥有广泛认可度和公信力的品牌，而漫长的品牌建立时间成本是行业扩张最大的壁垒。公司作为国内民营第三方综合检测龙头，业内具有足够的品牌公信力进行持续扩张，能充分享受政策放开带来的市场红利，实现超越行业增长。

行业规模效应明显，公司大规模投资接近尾声，盈利能力开始反转进入上升通道。行业具有重人力、重资产属性，规模效应明显，2014-2017年公司持续大规模投资接近尾声，随着实验室运营逐步进入正常轨道，公司业绩今年有望开始反转，受益于确定性的人工成本和折旧成本增速下降，净利率会大幅提升。参考公司历史及海外巨头盈利能力，公司业绩还有较大挖掘潜力。再加上亏损源可控，业绩反转确定性更高。

海外借鉴，公司市值还有提升空间。一方面平稳发展的海外检测巨头估值水平可达到25-30倍，凸显市场对检测行业认可；另一方面对比公司单位生产要素估值水平较海外巨头有差距，未来还有提升空间。

   业绩预测及估值：预计公司2018-2019年归母净利润为2.71亿、4.02：亿、5.96亿，对应PE分别为31倍、21倍、14倍。给予“买入”评级