天瑞仪器:收购宇星科技51％股权,做大做强环保相关业务

　　以现金及发行股份的方式,收购宇星科技51%股权。

　　 近日公司发布公告,公司将以现金及发行股份的方式收购宇星科技51%的股权。交易对价为14.79亿元,以现金的方式支付69,890万元购买宇星科技24.10%的股权；以发行股份的方式购买宇星科技26.90%的股权,总计发行股份数不超过48,725,796股。转让方承诺宇星科技2013-2016年度实现税后净利润分别不低于2.156亿元、2.697亿元、3.279亿元、3.959亿元。

　　 优势互补,有利于公司环保相关业务的做大做强。

　　 公司是专业从事化学分析仪器及应用软件的研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品是基于XRF(X射线荧光光谱分析)技术的能量色散、波长色散光谱仪。而宇星科技主要从事环境监测仪器的制造、环保治理工程和环境污染治理设施运营服务。收购完成后,双方将在业务资质、客户基础、销售渠道、技术研发等方面实现优势互补,具有较强的协同效应。通过并购做大做强,符合公司的发展战略,有利于公司的可持续发展。

　　 宇星科技应收账款余额较大,回款存在一定压力。

　　 截止到2013年6月30日,宇星科技的应收账款余额为13.78亿元(约占期末总资产的66.7%】,其中1年以内的占比59.80%；1-2年的占比为33.03%。公告称,由于宇星科技业务人员将大部分精力集中在开拓市场方面,对于应收账款的催收力度不够,客户回款时间大多晚于合同约定的付款时间,预计2013年度的应收账款周转天数应在450天左右。

　　 随着宇星科技经营规模的迅速扩张,公司存货和应收账款逐年增加,对铺底资金投入金额也逐年增加,201 1年至201 3年6月末经营活动现金流量净额持续为负。

　　 估值和投资建议。

　　 预计公司2013-2015年并表后的归母净利润为1 7996万元、22255万元和26723万元,按发行股份收购资产后的股本计算,约合EPS为0.89元、1.10元和1.32元。我们认为此次收购,将为公司长期发展打下良好的基础,有利于公司在环保相关业务上的做大做强,上调公司评级至“买入”。

　　 重点关注事项股价催化剂(正面):环保相关政策的出台和落实。

　　 风险提示(负面):星宇科技应收账款回款压力,现金流风险；收购后,整合效果不及预期的风险,竞争加剧,公司毛利率下降的风险。