天瑞仪器:沐行业东风,登并购快车

　　国内RoHS市场独占鳌头,同类市场快速启动。中国是全球电子产品出口大国,RoHS等环保法令的推出带来了电子产品环保与安全市场的“井喷”式增长,公司以技术优势和成本优势成为这一市场的领先者。欧盟玩具安全指令开始实施,中国版RoHS有望强制执行,XRY荧光光谱仪在该领域的应用还将保持快速增长。

　　水土气、食品重金属检测市场即将启动。我国环境重金属污染非常严重,重金属污染治理势在必行。2011年2月国务院正式批复《重金属污染综合防治"十二五"规划》,目前环保部正在牵头制定《水污染防治行动计划》、《土壤环境保护和综合治理行动计划》,有望于近期正式对外公布。重金属污染的防治将带来对环境重金属检测仪器的需求,市场空间广阔。

　　核心荐股逻辑:

　　1、研发打造核心竞争力,并购推动业绩快速增长。公司创始人团队是行业技术专家,技术底蕴深厚,且一直重视新技术、新产品的研发,致力于以研发打造核心竞争力。此次并购的宇星科技有很强的环境监测仪器及物联网技术,与公司原有的实验分析仪器技术有很好的互补性,技术形成公司的核心竞争力。另外,运用闲置超募资金实施并购提高了资本使用效率,短期快速拉动业绩增长。

　　2、与国内企业比,在重金属检测领域的经验积累使得公司处于经验曲线的领先位置从而有利于公司建立移动壁垒。国内企业中,第一梯队里只有天瑞仪器在重金属检测领域积累了丰富的经验。我们认为,未来主要企业都会在重金属检测技术和设备上发力,但是天瑞仪器由于先发优势会始终处于经验曲线的前端,从而形成低成本竞争优势。

　　3、与国外企业比,本地化研发、生产,完善的营销和售后支持服务网络使得公司对客户需求具有快速反应的能力。分析仪器有两个特点,一是产品技术含量较高, 使用相对复杂,对售前和售后的服务支持需求较大,二是下游细分市场众多,需求灵活多变,需要前端研发对新增需求做出及时响应。国外厂商多通过国内代理商销售产品,售前售后服务力量有限,而天瑞仪器及子公司宇星科技建立了完善的营销和售后支持服务网络,能及时满足客户的需求,本地化的研发又能及时捕捉下游市场需求的变动开发新产品、新型号,我们认为天瑞仪器的快速反应能力使得其与国外企业相比具有差异化优势。

　　风险提示:1、国家重金属污染治理进度不及预期,相关市场需求启动延迟的风险;2、市场竞争加剧,毛利率下降的风险。

　　盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为3.20亿元、4.08亿元和5.01亿元,净利润分别为0.70亿元、1.72亿元和2.51 亿元。每股收益分别为0.46元、0.85元和1.24元。给予2014年30倍PE,6-12个月目标价为25.50元,给予买入评级。