天瑞仪器点评：大蓝图、大产品、大合力

　　行业龙头。天瑞仪器是靠研发和创新驱动的国内高端分析仪器龙头，在RoHS 为主的环境保护市场、贵金属检测等工业测试与分析市场已经建立了领先优势，致力于开拓更广泛的在大健康领域的应用；自主研发和外延扩张并举向环保、食品安全、生命科学等大健康相关领域拓展是公司的长期发展战略。

　　大蓝图。外延扩张稳步前行，“大健康+互联网”战略布局蓝图初现；公司4 月10 日公告并购问鼎环保100%股权，助公司从熟悉的本地市场出发，快速而稳健的切入到当前景气向好的环保尤其是水处理领域的治理及营运，开启了外延扩张的序幕；公司6 月25 日公告参与设立产业并购基金和参股移动医疗初创企业中康尚德（主要产品为APP“贴心医生”），继续贯彻了公司“利用资本优势，开展产业并购，拓展公司业务领域”的长期战略。

　　大产品。自主研发MALDI-TOF 质谱在生命科学领域应用前景广阔，2015BCEIA金奖值得期待；MALDI-TOF 质谱6 月初通过专家鉴定，可广泛应用于临床微生物鉴定、药物分析、疾控及检疫等领域，填补了国内同类仪器的空白，具有良好的应用前景和市场前景，实现了国产质谱新突破；包含 MALDI-TOF 质谱在内的多款重点产品申报了中国分析测试协会2015BCEIA 金奖项目（第十六届北京分析测试学术报告会暨展览会（BCEIA2015）将于2015 年10 月27-30 日在北京国家会议中心举行）。

　　大合力。本次第一期员工持股（草案）的推出，有利于充分调动公司董事、高级管理人员及核心员工的积极性，促进新产品研发和营销的稳健拓展，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，促进公司长期、持续、健康发展。

　　新成长。随着公司自主研发MALDI-TOF 质谱在取证和销售方面的逐步进展，以及在环保、食品安全、生命科学等“大健康+互联网”相关领域业务布局的不断完善，公司资源能力有望实现从量变到质变的提升，并有望从2015 年开始进入一个新的快速成长周期。

　　盈利预测。在后续潜在的外延扩张陆续落地之前，我们暂维持在上一次报告中的盈利预测，即预计公司2015-2017 年营业收入分别为3.74、4.93 和6.50 亿元，预计公司2015-2017 年归母净利润分别为0.64、0.82 和1.12 亿元，2015-2017年归母净利润增速分别为27.06%、29.06%和35.96%，对应最新股本的EPS 分别为0.28、0.36 和0.48 元。

　　投资建议。 A 股相关可比公司ttm 市盈率平均值116.86 倍、市净率平均值11.71倍，美股相关可比公司ttm 市盈率平均值40.55 倍、市净率平均值4.21 倍；随着公司“大健康+互联网”产业蓝图的逐步展现，我们判断公司新成长周期稳健启动的确定性和成长潜力有望随着公司经营上的不断进步而不断提升，建议按照6倍的市净率来估算合理价值；公司最新每股净资产6.45 元，对应目标价38.70元，公司上一交易日收盘价20.53 元，对应PB 水平3.18 倍，维持买入评级。

　　主要不确定因素。二级市场系统性风险；传统业务复苏受制于宏观经济形势；并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性。