石油化工行业：丁二烯有望迎来景气拐点

　　过去几年，丁二烯价格长期处于低位,但我们判断由于供给收缩，未来将有望迎来景气拐点,具体原因如下：国内每年需求增长在30万吨左右，而过去两年的供给增长为60万吨,供需基本平衡。而今年虽然新投产30万吨，但因为是采用氧化脱氢工艺，所以成本偏高在12000元左右，目前10000元的价格基本无法投产,所以今年供需持续偏紧,最近几个月价格涨幅达到了25%以上。

　　 由于预计美国的乙烷未来将可能大量出口到欧洲，替代其石脑油路线产能,相应的其丁二烯产量也将大量减少。目前欧洲丁二烯产量在286万吨左右，其中出口到美国50万吨。如果按照今年规划的美国乙烷出口400万吨到欧洲计算，将减少欧洲今年丁二烯产量50万吨。如果3年后出口量最终达到1000万吨,则总计减少的丁二烯产量为120万吨。

　　 我国石脑油路线相比气头路线成本处于绝对劣势，所以预计未来无论是中石化还是中石油都不会扩建乙烯产能。而丁烯氧化脱氢工艺由于12年以后丁二烯价格比较低迷，所以目前没有新在建产能,即使后面价格大幅上涨导致产能扩张，最快也要16年才能投产，所以预期未来两年产能增长基本就是零。

　　 全球丁二烯未来3年需求我们预计将增加120万吨左右。而供给端则减少120万吨,两者的缺口达到了240万吨，占目前全球比重的20%，相当于吃掉一个中国或者美国产能，供需紧张将愈演愈烈。

　　 投资策略与建议：综上，我们判断丁二烯有望长期上涨。而我国目前丁二烯业绩弹性较大的企业如齐翔腾达(002408，未评级)，按目前产能15万吨测算，其每1000元/吨的价格上涨其业绩弹性测算约为0.2元，建议关注。

　　风险提示：美国乙烷出口低预期；天胶价格大幅下跌。