迪安诊断：强强联合收购博圣生物增持评级

　　公司公告非公开发行获证监会通过，拟发行2600万股，募资10亿元补充流动资金，价格38.69元/股，发行对象为董事长陈海斌（1500万股）、迪安控股（500万股）、迪安员工共赢1号（300万股）、优质增发资产管理计划（300万股）。

　　发行完成后董事长直接间接持股比例从37.64%上升到42.05%。

　　同时公告了8000万增资、1.53亿收购博圣生物25%股权，另外公告了拟以1.2亿增资、2.25亿收购股权，若完成共计持有55%博圣股权，同时对方承诺2015年净利润不低于9100万、2016年不低于1.183亿、2017年不低于1.538亿。

　　该并购是目前医药行业并购中为数不多的质量高的强强联合并购，协同效应明显，我们看好其发展。

　　(1) 博圣生物细分领域实力强大，是为优质并购标的。博圣生物技术好、资源丰富，产业地位高，是国内最早也是服务群体最大的出生缺陷干预一体化解决方案提供商，最早把免疫学筛查技术、高通量基因芯片技术和二代基因测序技术引入中国临床出生缺陷防控应用的公司，现已成为多家跨国公司和权威医疗机构重要的和值得信赖的合作伙伴。公司拥有强大的妇幼保健系统产业资源、医疗机构客户资源，为浙江、江苏、山东、福建、安徽、湖南等六省范围内的主要产前筛查中心、产前诊断中心和新生儿遗传代谢病筛查中心等提供多样性筛查、诊断技术平台、项目信息化管理以及科研服务等，为200余家主要以三级医院为主的妇幼保健医疗机构开展出生缺陷综合防治提供全方位支持，累计受益人群超过3000万，在业内享有较高的市场影响力。

　　(2) 所处细分行业潜力大且高速增长。我国过去10年间每年新出生人口基本稳定在1600-1800万，单独二胎政策出台后预计未来5年将新增出生人口 100-150万。目前全国传统血清学筛查率仅为22-25%左右，产前诊断能力严重不足，新生儿遗传代谢病筛查以常规4种疾病为主，覆盖水平低，平均每个出生人口用于出生缺陷干预的费用不足百元，同发达国家的投入水平差异巨大，同时国内的婚前和孕前筛查市场仍是空白。未来五年，以高通量测序、基因芯片和串联质谱为主的高、新技术平台的迅速推广将大大提升筛查和诊断的效率与准确性，大幅降低出生缺陷患儿的发生率；同时全国范围的产前筛查率和新生儿筛查率也将大幅提高；以遗传风险检测和流产组织物鉴定为代表的婚前与孕前筛查手段将进一步得到普及，尽早预知出生缺陷风险。保守估计，婚前及孕前筛查、产前筛查及产前诊断市场在未来5年具备发展成百亿级市场的潜力，新生儿遗传代谢病筛查的市场容量在未来5年也将超20亿元，市场发展潜力巨大。

　　(3) 强强联合，协同效应显著。第一，迪安诊断的独立医学实验室业务模式将与博圣生物的医疗机构大客户业务模式进行互补完善，根据不同客户的多样化需求，在优生遗传领域打造“产品+服务”一体化的具有核心竞争力的商业模式。第二，迪安诊断目前拥有全国妇幼系统医疗机构客户近2000家，以二级及以下医疗机构为主；博圣生物拥有妇幼系统医疗机构客户200余家，大部分是三级医疗机构，双方的客户资源完全互补、可融合。若能有效地整合双方的市场客户资源，实现优生遗传检测项目在业务覆盖区域中各层级医疗机构的全面推广，以此扩大该区域市场占有率。

　　(4)2014年1-9月收入为2.07亿，利润为4746万，并签订了14年净利润不低于7000万、15年净利润不低于9100万、16年不低于1.183亿、2017年不低于1.538亿的补偿协议。

　　公司同时公告了员工持股计划，此前公告出资7250万与复星集团及其他合作方共同设立复星联合健康保险股份有限公司，总投资额5亿元，为在商业保险端布局，将打造诊断服务+健康管理+健康保险的三大平台。

　　公司业务创新能力强，围绕诊断检验平台，不断拓展新业务——检验科托管作为一种新业务模式，有可复制性：检验服务外包的创新业务模式——检验科托管，符合行业趋势，也发挥了公司的优势。1）检验科托管符合行业趋势：二级及基层医院的快速发展是趋势，原有检验科同样需要升级，医院在保证利润的前提下，有动力借助第三方检验中心提升自身诊断检验水平，同时可以提升诊疗水平；2）这一模式发挥公司优势：公司借助这一模式，和医院合作关系更为牢固，医院外包比例会快速提升，且可以获得更多市场份额，公司检验中心的规模效应会更明显；我们认为这一创新业务模式意义很大，顺应行业发展，可以更好的发挥公司检验服务外包业务的优势，可复制，可做大。

　　业绩持续快速增长，高增长随时间可化解高估值：公司2011年7月19日上市以来，业务模式从市场不认识到目前大范围认同，一直优秀的业绩表现和业务拓展能力也让市场认同公司管理层的能力。我们认为，在公司目前业务发展势头、布局继续的基本面情况下，快速增长可以持续，持续的高增长可以化解高估值。