聚光科技:环境监测保持高速增长工业过程增速或超预期

　　核心内容：1） 环境监测板块有望继续保持高速增长。公司估计今年全年55%的收入来自环境监测板块，全年同比增速接近 60%，主要由于下游需求旺盛，政府和企业在环境监测领域的投入增加。其中，水和气的网格化监测需求旺盛，公司在河北省的空气网格化监测已有突破；水站的建设空间还很大，深圳和重庆等地都有望有项目落地。今年是“十三五”的第三年，按照历史的经验，往往第一年和第二年订单量更少，在第三年开始发力，最后两年会冲量。往前看，到 2020 年公司的环境监测板块的收入增速都有望维持在高双位数水平。

　　2） 工业过程分析收入增速有望超预期。这块业务的下游主要是钢铁厂，行业增速一直较为平稳，主要以更新替换需求为主。但一般来说，如果下游厂商盈利能力提升，其采购设备的需求也会加大，设备一般滞后下游客户盈利拐点一年。此外，行业目前出现一些变化，钢铁厂产能有望部分转移，如果下游客户产能搬迁或者扩产，公司设备的需求则有望爆发。目前公司预计工业过程分析未来两年增速保持高双位数。

　　3） PPP 风险可控。公司的 PPP 收入去年 1 个亿左右，今年估计 2个来亿。公司做 PPP 的前提条件很严格，第一是上市公司和实际控制人不会给项目公司做任何担保，第二是项目毛利要覆盖投资本金，第三是不能占用太多现金流。内部还有两个规定，一是实际控制人会给 PPP 项目进行兜底，第二是 PPP项目占用资金的绝对量不超过 3 亿。因此 PPP 整体风险可控。

　　4） 全年保持 100 亿新签订单预期。预计全年新签订单 100 亿左右，其中 PPP 40 亿（签订不等于开工，只有融资落实后才会开工）。非 PPP 估计 58~62 亿。到年末，估计结转到来年的非PPP 订单有 30 多亿。

　　建议：公司股价目前对应 2018/19e P/E 为 18.8x/14.5x，维持盈利预测，维持目标价 33.06 元（对应 19x 2019e P/E），涨幅空间 31%，维持推荐评级。风险：下游需求不及预期；应收账款回收风险。