博晖创新：血液制品业务显著改善增持评级

　　[摘要]

　　一、事件：并表因素带动收入大幅增长237.75%公司发布2016年中期报告，实现营业收入1.95亿元，同比增长237.75%；归属于上市公司所有者的净利润为1,226万元，同比增长33.66%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1,202万元，同比增长13.08%。

　　公司收入大幅提高源于去年同期只合并了河北大安6月份的收入，同时不包含Advion的收入，所以导致营业收入同比大幅增长23.75%。

　　二、我们的观点：毛利率全面提升，但销售费用、管理费用依然较高1.河北大安血液制品业务全面改善，毛利率水平大幅提高。

　　河北大安实现销售收入8,177万元，收入占比达到42%，实现净利润分别为1,982万元，归属母公司净利润951.2万元，占归属母公司净利润的77.6%。大安的主要产品人血白蛋白销售收入7,801万元，毛利率显著提高，从2015年的19.6%上升至本期的34.3%，也直接来动公司整体毛利率从2015年的47.7%上升到本期的51.7%。

　　2.Advion为检测业务注入仪器销售活力。

　　公司检测业务主要以试剂销售为主，但在2015年收购Advion，获得了国际领先的质谱检测技术之后，公司在仪器销售上有了大幅度的提高。2016年上半年实现仪器和软件销售收入5,342万元，同比增长769%，超过2015年全年实现的5,298万元的销售收入，其中Advion实现销售收入4,456.73万。但是由于Advion仍然处于产品研发的高投入阶段，处于亏损状态，报告期内归属于上市公司股东的净利润-1,205万元，严重拖累了公司检测业务的盈利水平。

　　公司微量元素检测销售增长稳定，收入同比增加1,520.10万元、增长28.67%，分析仪器销售增长迅速。检测试剂方面，2016年1-6月，实现销售收入4,659万元，同比增长12.1%。在维持稳定销售稳定增长的同时，试剂和仪器的毛利率分别提升了1.3%和4.2%。

　　3.研发费用、管理费用、销售费用拖累公司净利润增速。

　　博晖创新(10.49,0.040,0.38%)是一家以技术创新为发展路径的公司，尤其是在并购Advion之后，公司进一步加大研发投，以期获得更完善的检测产品。报告期，公司研发费用高达2,148万元，同比增长87.8%。

　　随着大安逐渐恢复运转和Advion的并表，公司在销售费用和管理费用上也处于高投入期。2016年上半年，销售费用2,862万元，同比增长179.1%；管理费用（含研发费用）4,562万元，同比增长94.1%。

　　4.微流控平台价值突出，但报告期内尚未贡献业绩。

　　公司分别在2015年12月和2016年6月取得了人类乳头瘤病毒（HPV）的核酸检测仪器认证和人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒(生物芯片法)认证，至此，公司的微流控平台技术的第一款产品，全自动HPV病毒检测系统完成。HPV病毒检测数量超过1,000万人次/年，市场空间巨大，公司技术储备已经完成，正式进入了市场推广阶段。我们认为，公司基于微流控技术平台研发的全自动病毒检测设备技术优势突出，未来必将成为公司业绩增长的高速推进器。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　我们预测，2016-2018年预计归属母公司净利润分别为2,951万元、5,758万元和9,172万元，对应摊薄后EPS分别为0.04元、0.07元和0.11元。公司血制品业务改善明显，同时具有稀缺的资源性质，未来业绩提升空间依然巨大。检测业务，公司已经形成了微量元素、微流控与质谱仪三大技术。其中微流控和质谱仪是具有垫付性质的检测平台型，目前都处于市场开发的初期，其爆发潜力不可估量。我们维持增持评级。

　　四、风险提示：

　　微流控芯片检测仪器和配套的试剂盒销售低于预期；血浆组分调拨进度低于预期；质谱仪国产化和国内市场推广低于预期。