天瑞仪器半年报点评：新成长周期开启

　　公司 8 月 6 日晚间发布了 2015 年半年报。 报告期内，公司实现营业总收入14548.56 万元， 同比增 5.94%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 2752.57万元， 同比增 28.86%。

　　问鼎环保并表和费用减少是今年上半年业绩增长的主要来源。 报告期内， 公司营业收入同比增 815.87 万元， 归属于上市公司股东的净利润同比增 616.40万元；而自 2015 年 5 月公司完成对问鼎环保收购以来，问鼎环保实现营业收入 1364.63 万元、 税后净利润 342.98 万元；此外，销售费用和管理费用减少是业绩增长的主要来源。

　　今年全年 30%左右业绩增长有保障。 公司在半年报中披露了今年 5 月份以来的近 1700 万新订单，加上问鼎环保的并表贡献，不考虑年内新的并购，我们此前预期的全年 30%左右的业绩增长有保障。

　　明年业绩增长有望超预期。 对于明年而言，新并购落地的可能性很大，环保和食品安全相关业务订单拓展有望扩大， 新产品基质辅助激光解析电离飞行时间质谱 MALDI-TOF-MS 有望开始出销量，半年报里提到的顺序式波散项目如果顺利如期验收有望带来 2000 万元左右的经费冲回， 业绩增长有望超预期。

　　新成长周期开启。 外延扩张稳步前行，“大健康+互联网”战略布局蓝图初现； 自主研发 MALDI-TOF 质谱在生命科学领域应用前景广阔， 2015BCEIA 金奖值得期待； 第一期员工持股计划的推出和执行有利于有效将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，促进公司长期、持续、健康发展。 随着公司自主研发 MALDI-TOF质谱在取证和销售方面的逐步进展，以及在环保、食品安全、生命科学等“大健康+互联网”相关领域业务布局的不断完善， 我们判断公司资源能力有望实现从量变到质变的提升，并有望从 2015 年开始进入一个新的快速成长周期，且成长空间随着企业经营节奏逐步打开。

　　维持买入评级， 长线好品种，且行且珍惜。 在后续潜在的外延扩张陆续落地之前，我们暂维持在首次报告中的盈利预测，即预计公司 2015-2017 年营业收入分别为3.74、 4.93 和 6.50 亿元，预计公司 2015-2017 年归母净利润分别为 0.64、 0.82和 1.12 亿元， 2015-2017 年归母净利润增速分别为 27.06%、 29.06%和 35.96%，对应最新股本的 EPS 分别为 0.28、 0.36 和 0.48 元。 目标价方面，考虑到半年度跟期初的净资产比较仅变化约 1%，出于观点连续性的考量，我们仍维持上次报告中的目标价，即结合国内外可比公司估值情况， 建议按照 6 倍左右的市净率来估算合理价值， 对应目标价 38.70 元， 公司上一交易日收盘价 21.80 元，对应 PB水平 3.41 倍，维持买入评级。

　　主要不确定因素。 二级市场系统性风险；传统业务复苏受制于宏观经济形势；并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性