天瑞仪器：新型产品+外延并购公司转型正当时

　　公司新型产品不断取得新的进展；拟收购问鼎环保，未来切入环保治理及运营领域，有望受益于PPP政策。首次覆盖，目标价31.50元，给予“增持”评级。

　　投资要点：

　　投资建议：我们认为，公司新型产品业务不断取得新的进展，MALDI-TOF-MS 未来前景广阔；公司拟收购问鼎环保，有望快速切入到环保治理及环保营运领域，有利于增强公司盈利能力、探索PPP模式环保项目。预计2015-2017 年，公司营业收入分别为3.39、4.48、6.36 亿元，净利润分别为0.63、0.81、1.13 亿元，EPS 分别为0.27、0.35、0.49 元（如果问鼎环保收购方案顺利通过，预计EPS 分别为0.32、0.42、0.57 元）。考虑公司布局环保、食品安全、生命科学等新型产业领域，其产品研发及市场拓展需要一定时间，公司处在全新起点，结合行业可比公司PE 水平，给予公司2016 年90 倍PE 水平，对应的目标价31.50 元，首次覆盖，给予“增持”评级；

　　公司产品业务有望取得新的进展。食品安全检测技术在2014 年迈出关键一步，有望成为新利润增长点；公司正在积极开发新检测产品MALDI-TOF-MS，向医疗等领域挺进；MALDI-TOF-MS 新产品在医院市场的市场规模粗略估算在332 亿元；公司研发费用占营业收入比例不断增加，未来新型产品前景可期；

　　拟收购问鼎环保，有望外延式拓展至PPP。问鼎环保主营水处理工程等业务，拥有废水处理、纯水处理、中水回用等核心技术。我们认为如果此次收购顺利通过，公司有望快速切入到环保治理及环保营运领域，有利于增强公司盈利能力、探索PPP 模式环保项目；

　　风险因素。公司新产品研发及市场拓展低于预期；宏观经济下滑等。