美国消费者支出年内环比首降最大经济引擎开始失速

不久前刚被美国CPI数据震慑的投资者，再次从消费者收支数据中的细节中感受到通胀的可怕。剔除通胀后，美国5月消费者可支配收入环比负增长，而消费者5月实际支出下降幅度更大，加大了美国二季度GDP负增长的可能性。

　　美国商务部6月30日发布的数据显示，5月消费者可支配收入环比增长0.5%，但剔除通胀后，环比下降0.1%。5月消费者支出环比增长0.2%，但剔除通胀后为环比下降0.4%，为2022年内首次环比转负。

　　由于消费约占美国GDP的70%，消费者实际支出下降加剧了市场对美国经济衰退的担忧。当天三大指数低开低走，道指跌0.82%，纳指跌1.33%，标普500跌0.88%。6月30日是美股上半年最后一个交易日，标普500指数上半年累计下跌20.56%，创1970年以来最大上半年跌幅。上半年，道指累计下跌15.3%，纳指累计跌29.51%。

　　受美国经济衰退预期的影响，国际油价6月30日也大幅回调。美国WTI纽约原油下跌3.52%，报105.92美元，布伦特原油下跌2.98%，报109.1美元。

PCE为何重要

　　美国商务部6月30日公布的消费者支出（PCE）是美国GDP统计的一部分，由于消费在美国GDP中占比较高，市场几乎可以从消费来判定当季GDP的表现。而根据消费者支出测算的价格指数，则是美联储偏爱的通胀指标。

　　亚特兰大联储的GDP预测模型6月30日显示，美国二季度GDP将会收缩1%。该模型采用公开发布的数据，即现在是基于4月和5月的数据预测。另外标普全球市场财智预测也显示，美国二季度GDP将负增长0.7%。

　　考虑到美国一季度GDP环比负增长1.6%，如果二季度继续负增长，那么美国经济将陷入技术定义上的衰退。

　　宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授西格尔（Jeremy Siegel）近日接受CNBC采访时预测，美国经济实际上已处于轻度衰退中，经济增长放缓将持续至第三季度。

在通胀和衰退预期间拉扯

　　虽然最新公布的6月美国CPI仅为8.6%，但美国很多资深的政府官员和学者，都反复提及目前的情况与上个世纪70年代的大通胀类似。

　　西格尔表示，如果按原先计入房价的计算方式，通胀率其实大约已达到12%—13%。据美国前财长萨默斯近期的一篇工作论文，用现在CPI中房价统计方法以及居住类价格的权重去倒算70年代末通胀后，实际上，当今美国的通胀在数量级上与70年代的大通胀更接近了。

　　面临严峻的通胀，美联储不停地重申起抗通胀的决心。鲍威尔表示，对于美国经济而言，可能会出现比衰退更棘手的问题，即无法恢复价格稳定，高通胀会在经济中根深蒂固。目前并没有可信的证据表明通胀正在下降，在此之前美联储将继续前进。收紧货币政策将是对抗通胀的有效工具，经济已准备好应对更大幅的加息。并且，这位美联储主席拒绝排除在证明有必要的情况下加息100个基点的可能性。

　　Sri-Kumar Global Strategies总裁库马尔（Komal Sri-Kumar）表示，他认为，在控通胀行动太晚的情况下，哪怕会使影响经济增长、使得股市下挫，美联储也不得坚持继续控通胀。美联储肩负两项任务，保证经济增长（用失业率来衡量）和控制通货膨胀，但实际上美联储过去只坚持了一件事，即提振经济增长、促进股市繁荣，现在是美联储在两个目标之间转换的时刻了。

　　相较于美联储的两难境地，投资者则更担心经济衰退对上市公司业绩的影响。近期披露的一系列经济数据可谓喜忧参半，一方面通胀有高位企稳的迹象，另一方面就业和消费初现疲弱态势。

　　通胀方面，虽然短期通胀依然在高位徘徊，但6月密歇根消费者信心指数调查显示，消费者长期通胀预期从3.3%回落到3.1%，重回过去10个月2.9%—3.1%的区间。此外，美国国内的汽油价格6月中旬也从高点回落，6月30日，全美汽油平均价格已经回到4.857美元，较6月14日的5.016美元出现明显下降。

　　不过美国消费者的信心已经受到了通胀侵蚀，跌至欧债危机期间的水平。6月密歇根消费信心指数录得50，同比下降41.5%。6月28日，世界大型企业联合会发布的美国消费者信心指数跌破100，创2021年2月以来最低水平。

　　在这些经济数据的指引下，市场在交易美国经济是否确认衰退。在6月10日美国CPI数据爆表后，美股连续三个交易大幅跳水，在6月16日触底之后一度小幅反弹，但在消费者信心数据出炉后重拾下跌。

低通胀时代回不去了

　　在6月29日的欧洲央行年度政策论坛的小组讨论中，美联储主席鲍威尔表示，新冠疫情之前，低通胀已经持续很久，这是由于全球化、人口老龄化、低生产率以及科技进步所致，新冠疫情之后经济的确是由新的因素推动，但并不确定就会回到之前的高通胀经济环境，“我们猜测可能是两者的混合”。

　　但欧洲央行行长拉加德判断更加坚定，“我们不会回到低通胀的时代了。”拉加德表示，过去的低通胀时代有赖于全球拆分产业链，降低了制造业成本，但现在要考虑的因素不仅仅是降低成本，还有可获得性。另外，生产方式向绿色转型也会推高短期通胀。

　　当被问如何在抗通胀和保增长之间权衡时，鲍威尔表示，美联储目标是让经济温和增长，从而让供给能赶上需求，当供需平衡之后通胀就下来了。“美国经济现在有很多供需不平衡的地方，就业市场就是一个很好的例子。”

　　鲍威尔再次重申，虽然货币政策不是精确的工具，但是依然有路径可以将通胀降到2%的同时保证就业市场强劲。他也承认，俄乌冲突推高了能源和粮食价格，使得这个路径变得更窄。

　　“是否存在我们会走得太远的风险？当然有这个风险，”鲍威尔表示，“更大的错误是未能恢复价格稳定。”