聚光科技：打造环境监测大平台

　　事件：公司发布2014年年报，实现营业收入12.31亿元，同比增长30.76%，实现归母净利润1.93亿元，同比增长21.02%，EPS为0.43元，拟每10股派发现金红利0.45元（含税）。同时公司公布了2015年一季度业绩预告：实现归母净利润417.96万元-731.44万元，较上年同期下降60%至30%，低于市场预期。

　　环境监测较快增长，费用控制加强：2014年公司主营业务构成中，环境监测系统及运维服务、工业过程分析系统、实验室分析仪器、水利水务智能化系统和安全监测系统收入占比分别为44.18%、26.71%、11.65%、11.19%和2.80%，其中环境监测系统及运维服务收入增长较快（24.73%），并表东深电子新增智慧水利业务。通过事业部制改革和股权激励等措施，费用控制进一步加强，期间费用率较去年同期下降3.87个百分点，其中销售费用率为15.49%，较去年同期下降3.16个百分点，管理费用率为15.83%，较去年同期下降0.97个百分点，我们认为仍然有下降空间，内生性增长可期。

　　打造环境监测与治理大平台：1）环境税和VOCs排污收费制度有望于今年出台，监测行业和VOCs防治市场将全面开启，公司环境监测系统涵盖水质和气体监测仪器，研发+并购打造最全产品线，前瞻性布局VOCs监测和治理，未来将显著受益于行业发展；2）战略布局智慧城市：2014年收购东深电子进军智慧水利，章丘市“智慧环境”项目有望打造全国“智慧城市”建设样板；3）收购鑫佰利，从监测走向水环境治理，延伸环保产业链，走向大平台的搭建。

　　投资建议：考虑到一季度业绩对全年影响相对有限，会持续跟踪业务后续进展情况，暂不调整盈利预测。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.64元、0.83元和1.09元，对应PE为47.3倍、36.4倍和27.9倍，公司积极搭建环保大平台，战略布局智慧环保和VOCs，未来仍有望通过不断扩张来加速发展，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价36元。

　　风险提示：政策出台低于预期、项目进展低于预期、应收账款风险等。