雅本化学：持续成长蓄势待发

　　国信证券研究报告指出，从长期看，公司定制模式逻辑清晰，三大核心技术持续获得ZL期内高端订单，构成长远发展之源；短期看，公司三大基地蓄势待发，储备品种充足，有望迎来业绩爆发期。预计公司2014-2016年EPS为0.35、0.54、0.76元，给予“推荐”评级。

　　 公司凭借高壁垒获得持续订单。雅本的手性、氮杂环、多糖技术为发展之源，分别为国际医药/农药研发的热点和前沿所在，代表着新药突破的方向。雅本积累多年，客户开拓实质性进展显著，凭借核心技术，后续有望获得持续新订单，构建长远发展的基础。

　　 三大基地蓄势待发，未来几年均处于爆发期。市场担心太仓基地的BPP存在下滑风险，但作为近年来最成功的杀虫剂，氯虫苯甲酰胺仍处上升期，增速仍在30%以上。市场对南通基地的爆发存在疑虑，但南通基地定位“高大上”，规模与规格均远超之前，正在为拜耳、巴斯夫、杜邦等农药巨头大体量定制ZL期内高端新品种，市场需求强劲，3-5个过亿品种的实现确定性强，当前投产在即。由于储备品种丰富，远景空间在10亿元-15亿元。盐城基地具备终端生产资质，一期主打原有品种，二期有望注入雅本的新品种，增长强劲。公司处于业绩爆发的前夕。

　　 CMO巨头的历程可复制，并购助推成长。市场对CMO巨头成长历程缺乏认识，雅本当前类似于印度CMO巨头Piramal的成长情形，即将开始tenbagger之路。市场忽略并购对于CMO的成长作用，但对国际巨头资产的收购至关重要。根据CMO行业的成长逻辑，后续雅本进行外延式扩张是大概率事件。