聚光科技研究报告：中标环境监测首个PPP示范项目

　　环境监测领域首个PPP示范项目落地,验证公司行业地位同时承接更多优质项目可期:我们查询广西壮族自治区政府采购中心信息显示,此次发布的广西区环境物联网(空气质量监测站)PPP项目分为A标和B标,其中A标包括桂林、柳州、河池、百色四个市39个站点及监测数据管理软件开发项目,中标方为中兴仪器,成交金额为约1269.29万元/年；B标包括南宁、钦州、贺州、崇左、防城港、北海、贵港、玉林、来宾、梧州10个市36个站点及运营监管软件项目,中标方为聚光科技,成交金额约为1108.80万元/年。该项目是环境质量监测领域落地的首个PPP示范项目,对引导环境监测领域推进PPP模式具有重要意义,公司此次中标一方面体现了地方政府对其环境监测能力和行业龙头地位的充分认可,另一方面示范效应显现后有望快速异地复制,承接更多优质监测PPP项目可期。

　　收入确认方式有别于传统项目,新建设备一次确认+运维服务分期确认:根据广西壮族自治区政府采购中心公布的项目技术文件,公司中标项目在收入确认上分为两个部分:1)新建站点部分,26个新建空气站“建设+设备”投资概算3155.28万元,其中每个新建子站系统仪器费用(包括辅助配件的费用)不高于118.28万元,站房建设费用19万元；运营监管软件1套,费用概算为80万元,此部分工程按照完工百分比确认收入、设备通过验收后一次确认收入。2)运维服务,1个子站的费用为18万元,共计36个子站,信息化软件平台年度运营维护费用概算为1.2万元,合计年度运营维护费用649.2万元,运维服务按照固定周期(每季度、每半年或者每年)确认收入。我们分析认为,仅从单个项目来看,按照3155.28万元的投资概算(假设新建+设备毛利率接近50%),对公司业绩贡献弹性有限,但是考虑到:1)首个环境监测PPP示范项目意义重大,示范效应显现后有望在全国范围内快速推广；2)运营期每年确认运维服务收入,可有效平滑公司长期业绩波动,因此此次项目中标对于公司长期发展具有重要意义。

　　以监测切入治理,以治理促进主业,新商业模式助力成长:1)以PPP+智慧环保为入口,立足监测切入环境治理项目。治理污染的前提是要能够准确监测现状,公司独有的水气土全系列一体化监测能够在项目中为地方政府提供最关键的全局化信息,先天具备统筹下游治理的优势,利于公司作为牵头方获得整个污染治理项目订单。2)从本质上看,PPP与智慧环保都是监测行业商业模式的创新,助力监测业务发展。公司以PPP和智慧环保为平台承接环境治理订单,重资产低毛利部分分包,而核心监测业务由原先的项目一部分扩大到打包覆盖整个项目监测需求,实现由点到面的拓展,单个设备销售订单可扩大十倍,助力监测行业马太效应。

　　黄山PPP项目落地,协同+强示范效应:1)黄山PPP项目政府付费总额12.54亿元,占公司2015年度营收的68.38%,远超2015年8月框架协议中预计的5亿元投资总额。2)协同效应将超预期:公司通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等,已表态会将最核心的业务放进项目。考虑到公司是PPP项目牵头方有一定决策权,我们认为项目实施大概率带动自身监测设备销售和环保工程服务。3)PPP模式外延可期:作为公司各框架协议中首个落地的PPP订单,黄山项目标志着公司完成对PPP模式的探索,由原先单表销售-系统集成销售-解决方案销售突破新增PPP模式,通过黄山项目分享PPP模式红利后,强示范效应下将带来更多订单落地,进一步强化构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案,推动公司长远可持续发展。

　　VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs排污费政策出台近一年执行顺利,结合环境税政策即将推出,带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单,实现国内工业园区VOCs监测的重大突破,目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试,未来有望作为样板工程全国化复制。2)公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议,结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累,致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。

　　定增补流,大股东关联人全额认购彰显发展信心:1)发布新的定增方案,拟募集资金不超过7.34亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金,定增完成后有望改善财务结构,轻装上阵加速成长；2)本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土(李凯系王健的母亲,姚尧土系姚纳新的父亲,王健及姚纳新系公司实际控制人)分别参与认购1500万股,认购价格为24.45元/股,锁定期3年,实际控制人父母全额认购彰显发展信心。

　　盈利预测与估值:预计公司17-19年EPS1.33、1.62、2.03元(假设2017年完成增发),对应PE21、17、14倍,维持“买入”评级。