鲁西化工：凤凰涅盘化工新材料龙头初成

　　事件：近期至公司实地调研，就公司经营情况进行了交流。

　　观点：智慧园区与产业链一体化优势明显。自1998年上市以来，公司扣非后归母净利润一直徘徊在2-3亿元，顶峰在2011年的3.86亿元。但公司一直保持着较大的固定资产投资，延伸产业链并逐步转型升级，2011年以来固定资产投资规模一直保持在20亿元以上，过去10年累计投资约230亿元。公司2004年开始打造中国化工新材料(聊城)产业园，对标巴斯夫化工园区，如今开花结果，连续多年获得“中国化工园区20强”。公司以煤、盐、芳烃等为原料形成了煤化工、氯碱、氟硅化工、化工新材料的循环产业链，拥有年产能90万吨尿素、140万吨复合肥、40万吨烧碱、22万吨甲烷氯化物、10万吨氯磺酸、8万吨氯化苄、5万吨氯化石蜡、54万吨双氧水、2.5万吨DMC、10万吨DMF、20万吨甲酸钠、20万吨甲酸、20万吨丁醇、17万吨辛醇、10万吨己内酰胺、7万吨尼龙6、6.5万吨PC，一体化优势明显。2017年1-9月份，公司实现归母净利10.72亿元，10月份我们测算在2亿元以上，今年利润预计超过去五年之和。

　　园区及环保壁垒高，受益环保监管升级。虽然公司所处区位不具备交运优势，但公司构筑了极高的园区及环保壁垒，受益15年以来化工行业供给侧改革持续推进。未来山东将持续提高环保及产业标准，大幅降低化工园区数量，淘汰落后产能，倒逼化工产业升级，三年攻坚、两年巩固，公司将充分受益由此带来的化工品供给短缺与价格景气行情。

　　充分受益化工品涨价及扩产，业绩有望持续超预期。公司多个主营产品处于景气周期，如PC、甲酸、烧碱、尼龙6等，预计公司业绩将持续超预期。判断某一化工品的涨价幅度及持续时间很难，但公司产品品类繁多覆盖多个子行业，具有一定熨平周期效应。而且公司在建20万吨甲酸、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙6、13.5万吨PC预计2018年投产，有望持续支撑公司业绩增长。

　　盈利预测与投资评级。公司由传统化肥企业转型升级为精细化工和新材料企业，龙头初成。暂不考虑诉讼影响，我们上调盈利预测，预计公司17-19年EPS分别为1.14元、1.69元、2.18元，对应PE14X/9X/7X，维持“买入”评级。