营业收入同比+48.66％，禾信仪器获增持评级

2022-04-26华西证券股份有限公司俞能飞,曾雪菲对禾信仪器进行研究并发布了研究报告《医疗仪器实现销售，环境监测维持增长》，本报告对禾信仪器给出增持评级，当前股价为25.42元。

　　禾信仪器(688622)

　　事件概述
　　公司发布2021年年报，实现营业收入4.64亿元，同比+48.66%；实现归母净利润7857.47万元，同比+13.13%，实现扣非归母净利润4433万元，同比-14.29%。
　　分析判断:
　　环境监测领域稳健发展，水质监测取得市场认可
　　公司收入高度聚焦于大气环境监测领域中的PM2.5、VOCs和O3监测。2018-2020年环境监测领域营收占比分别为95%、96%和95%，包括仪器销售、数据分析和技术运维，核心产品为SPA和SPI系列仪器。2021年，根据公司披露的主营业务情况，估计环境监测领域的营收贡献为89%，公司对环境监测业务的依赖度有所下降，但仍是最主要的营收来源。除大气检测外，公司开始向水质、土壤监测领域拓展，推进GCMS1000、GCMS2000、GGT-0620、DT-100的产业化应用。2021年公司在水质监测领域获得一定市场认可度。
　　环境监测领域包括环保在线监测仪器2.89亿元（同比+45%）、数据分析服务9848万元（同比+11%）、技术运维服务2708万元（同比+59%）。从仪器品种来看，去年贡献公司40%营收的VOCs监测仪器SPI系列，今年的销量为52台，同比-20%；同样用于VOCs监测的AC-GCMS销量为31台，同比+138%，两者综合看大气监测中最重要的VOCs监测领域总体有小幅上升。
　　医疗健康领域取得突破，实现仪器销售
　　从SDI报告中对质谱仪应用领域的统计，生物医学领域（包括制药、医疗、生物科技及部分相关学术研究）是质谱最大的应用领域，约占总体的40%-50%，也是国外主要仪器企业所聚焦的方向。在该领域，公司已推出全自动微生物检测质谱仪，处于市场开拓阶段，并积极进行三重四极杆质谱仪、电感耦合等离子体质谱仪、四极杆-飞行时间串联质谱仪的研发。2021年，公司在医疗仪器及耗材实现675.6万元的营收，有望打开第二增长点。
　　多方因素导致公司扣非利润率下降
　　1）毛利率降幅较大。公司在最主要的环境监测领域毛利率都有较大幅的下降，其中环境监测领域同比-12.58pct、数据分析服务同比-11.51pct、技术运维服务同比-18.47pct，主要是因为公司总包项目增加导致毛利率降低。另外，公司在新产品上因拓展市场等原因毛利率较低，如医疗仪器及耗材的毛利率仅有23.16%，大幅低于环保在线监测仪器的49%。
　　2）计入当期损益的政府补助为4026.6万元，同比+90%，导致公司扣非净利润大幅低于归母净利润。
　　投资建议
　　我们上调22-23年公司营收6.21/8.63亿元的预测至6.48/9.02亿元，增加24年营收预测12.74亿元；下调公司22-23年归母净利润1.26/1.79亿元的预测至1.03/1.37亿元，增加24年归母净利润预测1.86亿元；下调22-23年EPS1.80/2.55元的预测至1.47/1.95元，增加24年EPS预测2.66元。对应2022年4月26日25.42元/股收盘价，22-24年PE分别为17/13/10倍。考虑到公司估值较低，发展潜力较大，我们将公司对应的评级调整为“增持”。
　　风险提示
　　技术升级迭代风险、利润依赖政府补助、市场拓展不及预期、资本市场系统性风险

证券之星估值分析工具显示，禾信仪器（688622）好公司评级为2星，好价格评级为1星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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