丹纳赫Q3EarningsCall公司正走出低谷（除了中国以外）

　　 以下是2024年10月22日美东时间8点的丹纳赫Q3 Earnings Call摘要，三季度丹纳赫再次超过了华尔街的预期。CEO表示发达国家的市场正在恢复中，主要的业务例如Cytiva的复苏也很明显。中国依然是拖后腿的那个，但明显感觉到华尔街对中国的兴趣在下降。

　　 丹纳赫的CEO似乎表现比较保守，而华尔街的预期非常之高，美股开盘丹纳赫直接跌了接近3%，收盘下跌3.97%。

　　 电话会的文字纪要原文和PPT，以及未来同行公司的资料，请参见我的知识星球（付费内容）。

　　01 财务概要

　　丹纳赫集团：Q3销售额$5.8bn，同比增长+3.0%，其中核心销售额增长0.5%。Q3每股收益(EPS) 为$1.71，同比略下降0.6%。经营利润率27.5%，相比去年同期下降了0.1%。

　　Biotechnology (Cytiva)：Q3销售额$1.653bn，同比下降0.5%（注意上个季度同比-9%），其中核心销售额同比持平。Q3经营利润率36.8%，相比去年同期降低了1.1%。Cytiva已经明显止跌见底，但利润率不如以前，利润的提高尚需时日。

　　Life Science：Q3销售额$1.782bn，同比增长4.5%，核心销售额下降2.0%，来自并购的销售额7%增长，应该是来自Abcam。Q3经营利润率22.7%，相比去年同期下降1.7%。

　　Diagnostics (Dx)：Q3销售额$2.363bn，同比增长+5.0%，核心销售额同比增长+5.0%。Q3经营利润率28.1%，相比去年同期增长+2.0%。

　　自由现金流：Q3的自由现金流在$1.226bn，相比去年同期大涨12.0%。自由现金流和净利润比值达到135%，处于健康水平。

　　区域市场：发达国家市场尤其是美国和欧洲的表现出色，美国市场增长低个位数（LSD），西欧市场中个位数增长（MSD）。丹纳赫定义的所谓“高增长市场”的销售额中个位数下跌，其中中国市场高个位数下跌（注意：上个季度中国市场下跌了20%左右）。

　　02 各个板块的情况

　　Biotechnology: 销售额同比持平，其中BioProcessing生物工艺业务销售额有低个位数增长（LSD），其中订单高个位数增长（HSD），这是连续第五个季度订单持续增长了。Book-to-Bill Ratio已经接近于1.0，几乎达到及格线了，2023年最差的时候只有0.85左右。药物发现业务高个位数（HSD）的下跌。全球范围内的大客户的需求在增长，但中国的需求依然疲弱，尤其是仪器，感觉到中国客户正试图保留资金。单抗的客户的去库存已经基本完成，需求改善很明显。但是小客户Biotech只有些许改善，虽然融资略有改善，但他们要证明其管线的价值。全年Cytiva的业务依然是单个位数下跌，但四季度会有高个位数核心业务的增长。

　　Life Science：核心销售额下降2%，和管理层的期望一致。其中的仪器销售继续下跌；但试剂耗材等业务稳定增长。中国的刺激政策（设备更新）依然没有落实为显著的订单量，反而是很多等待政策客户一再推迟采购。北美市场的需求出现了稳定恢复的趋势。主要产品更新是贝克曼的Cydem VT自动化系统，可以加速科学家筛选克隆的进程。Genedata是被丹纳赫收购的软件公司，主要是提高药物发现的自动化效率。IDT推出了Rapid Gene, 主要用于加速生物制药客户的抗体发现的速度。听起来Life Science确实乏善可陈，只能讲讲新产品了。

　　Diagnostics：核心销售额增长5%。诊断业务连续七个季度实现增长。贝克曼业务低个位数增长，全球业务需求的恢复抵消了中国集采（VBP）的影响。除了中国之外，其他国家的经常性业务（Recurring business, 主要是试剂、耗材和服务业务）高个位数增长。贝克曼上市了低通量的生化免疫一体机DXC500，主要服务于社区医院等低通量客户。赛沛取得了双位数的增长，包括呼吸领域（主要是新冠业务）和非呼吸业务。呼吸业务在Q3达到4.25亿美元，远超预期2亿美元。全年的呼吸业务估计将达到17亿美元。赛沛的非呼吸业务的增长也非常迅速，主要来自于检测菜单的扩展和装机量的增加。

　　Q4和全年Guidance：Q4销售额将低位数下跌，经营利润率在30%左右。和之前的Guidance没有区别。全年核心销售额下降低个位数，调整后的营业利润率在29%左右。和之前相比没有太大变化。

　　03 Q&A部分

　　 本次Q&A终于不再聚焦于Cytiva了，可能和Cytiva业绩见底有关。中国的问题也没有以前尖锐，可能大家都已经麻了。本次Q&A充满了语言艺术，故将其简单粗暴总结成下文所列问答，如果有理解不准请大家指出。

　　问：仪器市场除中国之外的增长如何？

　　答：大约中个位数增长。我们似乎看到了市场早期恢复的情景，尤其是在北美。科研领域北美稳定，欧洲稍弱，中国的刺激计划尚未带来数量可观的订单。

　　问：华尔街对明年的Life Science的预期是（增长）6%。能否谈一下中国的情况？

　　答：中国的刺激计划前面已经说了，生物制药依然稳定在低水平（似乎言外之意是没有继续下跌）。期望中国的需求能迅速改善。至于明年华尔街的预期是6%的增长，我们要分析一下是否能做得到（言外之意就是做不到）。最大的变量依然是中国的刺激计划（做不到这个锅就是中国背了）。

　　问：华尔街对2025的预期是Cytiva业务增长8%，Life Science业务增长7%。我知道你们都比较保守，能做到这个数字吗？

　　答：中国的刺激依然不清晰，我们一月份给你们数字。

　　问：Book-to-Bill Ratio从0.85提高到1.0，这个意义有多重要？

　　答：我们没有花很多时间在这个比例上，我们更看重的是订单。Cytiva的订单有了连续5个季度的增长，这个很重要。尤其是第二和第三季度通常有季节性（大概是每年二季度会比三季度高），但今年也没有出现，这都是一些良好的信号。

　　问：测序和基因编辑的市场趋势是什么？

　　答：在Gene Reading方面（也就是测序），市场需求在变弱。但基因编辑是另一个故事（就是说市场在增长），所以我们推出了IDT的Rapid Gene。

　　问：2025年营业利润率预期是35%-40%？

　　答：这取决于很多因素，我们一月份再给你们数字。（注意，Q4预计营业利润率在30%，华尔街太狠了）。

　　问：大客户和小客户的影响是什么？

　　答：大约75%是大客户，25%是小客户。小客户和大客户的行为不同，例如更早期，主要是从事CGT等。

　　问：是否有股票回购？

　　答：没有（股价都这么高了怎么回购？）。

　　问：中国集采的冲击，生物工艺中国本地竞争是什么情况？

　　答：中国集采冲击影响的销售额大约1.5亿美元（三年，从今年开始）。中国市场似乎已经稳定了（大概意思是没有继续下跌）。本地竞争影响了一部分对成本敏感的客户，但我们有些客户是希望在国际市场开展业务的（言外之意这个部分影响不大）。

　　问：Abcam情况如何？

　　答：目前主要在整合，长期利润和增长会达到我们的预期。

　　问：中国诊断业务占全球15%，中国贝克曼下滑了20%吗？中国对整个诊断业务影响如何？

　　答：中国业务体量差不多，但没有下滑这么多，大概是低两位数下滑。主要受到VBP影响。