国内第一，通吃半导体+光伏，利润暴涨22倍的日资企业冲上市

　　近日，回复了深交所的第一轮问询，其在今年6月递交招股书，拟在主板上市。

　　盾源聚芯主营硅部件和石英坩埚的研发、生产和销售，是国家级专精特新“小巨人”企业。主要产品包括硅部件材料、硅部件和石英坩埚，应用于半导体产业链中下游，包括半导体设备、芯片和硅片制造等细分行业。

　　业绩方面，2020-2022年，盾源聚芯营收分别为2.63亿元、6.02亿元和10.92亿元，近三年复合增长率为103.88%；扣非净利润分别为0.12亿元、1.03亿元和2.75亿元，近三年复合增长率为374.74%。近三年，受益于半导体行业景气度上升和产能规模提升，盾源聚芯的业绩持续走高，实现营收翻4倍、扣非净利润暴涨近22倍。

　　在业绩向好的同时，盾源聚芯的经营净现金流并不稳定，在2022年由负转正后，又在今年上半年跌落至-0.99亿元。对此，盾源聚芯解释称是原材料存货增加和客户票据结算增多所致。

　　硅部件产品是盾源聚芯的主要产品，面向芯片的设备制造厂商和芯片生产企业。2020-2022年，该类产品实现营收分别为1.68亿元、4.35亿元和7.77亿元，占比分别为63.99%、72.31%和71.49%。今年上半年，受半导体行业周期性波动影响，该类产品的营收占比下降至51.93%。

　　据招股书透露，盾源聚芯已成为国内第一大硅部件生产商。在全球硅部件市场，主要由美企Silfex和韩企Hana两大老玩家称霸。美企Silfex是LAM子公司，后者是全球最大的等离子体刻蚀机设备厂商。

　　在硅部件原材料方面，根据应用场景不同，可分为单晶材料和多晶材料。盾源聚芯生产的硅部件材料除满足内部生产外，还会对外销售。2020-2022年，该类产品的销售规模逐年增大，从2020年的0.13亿元（4.97%）上升至2022年的1亿元（9.23%）。

　　石英坩埚主要用于生产单晶硅，盾源聚芯同时具有半导体石英坩埚和太阳能石英坩埚产品，其中太阳能坩埚属于光伏产业链。随着光伏行业下游装机容量的增长，2022年底开始，盾源聚芯的大尺寸太阳能石英坩埚业务上升，在今年上半年，以2.09亿元占据36.09%的营收规模。

　　招股书显示，国内太阳能石英坩埚市场集中度较高，头部供应商竞争地位稳固，包括浙江美晶、欧晶科技（001269.SZ）、江西中昱等厂商占据了过半的国内市场。其中，浙江美晶是晶盛机电（300316.SZ）控股子公司，今年9月向深交所递交了创业板IPO。2022年，浙江美晶以28.4%的市占率排名第一，相较之下，盾源聚芯仅占据2%的国内市场。

　　客户方面，盾源聚芯的主要客户包括日本的东京电子（8035.T）和日本磁控（6890.T）、中国台湾的台积电（TSM.US）和境内的中微公司（688012.SH）等。2021-2022年，客户A连续两年成为最大客户，交易额分别为1.97亿元和3.71亿元，占比分别为32.76%和34.13%。据透露，客户A是全球主流刻蚀设备厂商。

　　值得注意的是，在盾源聚芯的发展和业务中，日本磁控扮演了多重角色，既是前者的间接股东，又是重要客户和供应商。2020-2022年，日本磁控与盾源聚芯的交易额分别为1.29亿元（第一大客户）、1.57亿元（第二大客户）和1.25亿元（第二大客户）。

　　日本磁控成立于1980年，主要从事半导体制造设备零部件业务，于1996年在东京证券交易所上市。1992年，日本磁控通过设立全资子公司杭州热磁，扩大了其在中国市场的业务。2011年，盾源聚芯的前身富乐德有限成立，背后的大股东就是日本磁控。目前，杭州热磁合计持有盾源聚芯66.17%的股份，是第一大股东。

　　据公开资料显示，日本磁控在国内半导体领域正在加速大展拳脚， 旗下有4家半导体企业开启了上市征程，包括盾源聚芯、安徽富乐德、中创晶圆和江苏富乐华。其中，安徽富乐德（301297.SZ）已在2022年登陆创业板。

　　目前，盾源聚芯共有4家控股子公司，除本土的杭州盾源和浙江盾源外，还在美国和日本拥有子公司。本次上市，盾源聚芯拟募集资金12.96亿元，主要用于扩产和研发升级。

　　有实力强劲的东家日本磁控撑腰，盾源聚芯的上市之路未必“高枕无忧”。在深交所的首轮问询中，同业竞争和业绩核查等都是深交所的关注重点。