仿制药“断崖式”下跌，一季报利空出尽止跌？

近日“药茅”恒瑞医药(48.230, 0.91, 1.92%)（600276.SH）2022年年报出炉，报告期内营收、归属净利润均双位数下降，这也是继2021年之后第二年“双降”。对于业绩下滑，恒瑞医药做出了多种解释。钛媒体APP注意到，集采和医保谈判依然是主要影响因素。一方面，集采之下，恒瑞医药的仿制药收入持续下滑。另一方面，原本被寄予厚望，能够对冲仿制药收入下滑的创新药，因多款产品执行新的医保谈判价格，加之产品准入难等因素，部分创新药收入增长较慢，个别创新药甚至全年销售金额同比有所下降。

　　不过，在2022年年报公布的同时，公司也公布了一季报数据，营业收入和净利润分别增长0.25%与0.17%，这是自2021年年末公司业绩进入下行通道以来，季度业绩数据首次同比止跌回升。据业内人士分析，过去在集采、医保及国内诊疗量下降多重压力下，恒瑞医药业绩曾短期承压，不过随着集采影响逐步出清，其创新药价值有望兑现，助力其业绩回升。究竟是“利空出尽”还是“昙花一现”，有待时间验证。

　　集采之下，仿制药收入进一步“缩水”

　　恒瑞医药的主要业务涉及药品的研发、生产和销售。公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特殊输液、糖尿病药、自身免疫药、心血管药、眼科用药等众多领域。

　　财务数据显示，恒瑞医药2022年实现营业收入212.75亿元，同比下降17.87%；归属净利润39.06亿元，同比下降13.77%；扣非后净利润34.1亿元，同比下降18.83%。这是恒瑞医药自2000年上市以来，第二次营收、归母净利润双降的情形。

　　集采之下，恒瑞医药入围的仿制药收入进一步“收窄”。具体来看，自2018年以来，恒瑞医药涉及国家集中带量采购的仿制药共有35个品种，中选22个品种，中选价平均降幅74.5%。2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年销售收入仅6.1亿元，较上年同期减少22.6亿元，同比下滑79%；2022年11月开始陆续执行的第七批集采涉及的5个药品，2022年销售收入9.8亿元，较上年同期减少9.2亿元，同比下滑48%。

　　祸不单行，恒瑞医药产品结构中占比不小的麻醉业务，收入同样出现大幅下滑。据年报，2022年恒瑞医药麻醉产品的营业收入约33.35亿元，同比下降32.15%。由于该产品当期营业成本同比增长2.24%，麻醉产品的毛利率减少5.54个百分点至83.54%。对此，恒瑞医药解释称”报告期内相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，麻醉产品销售受到较大影响，影响较为严重的郑州、上海、西安地区产品销售下降明显”。

　　不过，完全归咎于疫情影响，说服力似乎不足。经营麻醉药物的人福医药(26.980, -0.02, -0.07%)，同样在疫情影响之下，其2022年的麻醉药产品实现销售收入约58亿元，较上年同期增长约11%。

　　无独有偶，2022年恒瑞医药的造影剂产品收入约27.29亿元，同比下降16.54%，毛利率同比减少6.72个百分点；其他产品收入亦同比下降15.19%至38.35亿元。

　　业务收入滞涨的同时，恒瑞医药的营运能力问题也不容忽视。截止2022年12月31日恒瑞医药应收账款余额59.89亿元，已计提坏账准备0.98亿元，应收账款净值 58.91亿元，应收账款净值占合并资产总额13.91%。

　　收入下降叠加回款慢，恒瑞医药经营活动产生的现金流量净额由2021年的42.19亿元降至12.65亿元，降幅达70%。

　　手握12款创新药，何时能抗业绩大旗？

　　谈及影响利润的因素，恒瑞医药表示，主要原辅材料及能源价格持续上涨，同时叠加物流成本上涨、产能利用率降低，报告期内公司的整体生产经营成本有所提高。同时，为不断增强研发实力，公司坚定加大研发投入。其中，2022年累计研发投入达到63.46亿元，同比增加2.29%，研发投入占销售收入的比重同比提升至29.83%，其中费用化研发投入48.87亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至22.97%。

　　一位医药行业人士告诉钛媒体APP，集采“灵魂砍价”之下，仿制药利润被极大挤压，恒瑞医药的业绩也开始走起下坡路。因此，恒瑞医药加大研发投入，不得不开始向创新药转型。

　　恒瑞医药亦表示，虽然研发费用在很大程度上影响了当期利润，但为公司长远发展提供了有力支撑。根据2022年财报，截至目前，恒瑞医药已有12款创新药在国内获批上市，另有260多项临床在研项目。

　　在研创新药管线中，已有2项达到国际多中心Ⅲ期主要研究终点，分别是PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线晚期肝细胞癌适应证，以及自主研发的新一代高选择性JAK1抑制剂SHR0302单药治疗12岁及以上中重度特应性皮炎适应证。

　　现实问题是，仿制药收入受到集采冲击，部分创新药品种销售收入也直面临医保谈判的压力。在财报中，恒瑞医药披露，2022年创新药销售金额为81.16亿元（含税86.13亿元），由于恒瑞医药并未明确披露2021年创新药销售金额，因此无法准确判断增长速度。

　　不过，恒瑞医药谈到，2022年1月1日起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%，加之产品准入难等因素，部分创新药收入增长较慢，个别创新药甚至全年销售金额同比有所下降。

　　上述人士进而谈到，从创新药行业的监管与政策角度出发，创新药行业正处在加速转型的阶段，基于自主研发模式，药企最终可以形成新药的良性循环。不过，由于医药产品具有高科技、高风险、周期长的特点，药品的前期研发以及产品从研制、临床试验报批到投产的周期长、环节多，容易受到一些不确定性因素的影响。前不久，普那布林上市双失败的消息，无疑给了恒瑞医药一记重拳。可见，创新药这条路并不容易走。

　　集采时代之下，仿制药的利润被大幅缩减，同时创新药业务也没有达到预期，恒瑞医药股价如同“坐滑梯”。自2021年1月见顶之后，股价开始震荡走低。截至4月23日，恒瑞医药股价报收47.32元/股，较当年高点“腰斩”。